中信证券：9月金融数据超预期 信贷大幅回暖助推社融增长

中信证券发布研究报告称，9月金融数据超预期，主要得益于政策持续发力叠加季末时点考核引导下，信贷投放的大幅回暖。展望后续，货币政策与财政政策有望在稳定信用方面强化合力，叠加盘活专项债结存限额推进落地，10月社融存量增速或为年内高点。对于板块投资而言，重大会议前后，政策环境趋向乐观，多部门齐发力提振基建和地产投资，夯实经济潜力，有助银行信用风险预期改善，基于对估值历史底部的确认，对投资空间的把握易于投资时点，行业步入绝对回报期。

事件：中国人民银行公布，2022年9月新增社融3.53万亿元(同比多增6,245亿元)，余额同比增速较上月上升0.1pct至10.6%，新增人民币贷款2.47万亿元(同比多增8,108亿元)，M2同比增速较上月下降0.1pct至12.1%。

中信证券主要观点如下：

总览：政策驱动叠加时点考核引导，9月金融数据优于预期。

1)信贷大幅回暖助推社融增长超预期，9月新增社融3.53万亿元，明显高于Wind一致预期的2.80万亿元，虽然政府债发行在高基数影响下仍有拖累，但政策持续发力叠加季末时点考核引导带来信贷大幅回暖，非标融资延续积极，共同支撑社融增长超预期。

2)M2同比增速保持高位，9月M2同比增速较上月小幅下降0.1pct至12.1%，仍保持高位，财政积极、减税降费与信用扩张或为主要支撑因素。

社融：信贷大幅回暖，非标融资延续积极。

1)实体贷款大幅回暖，9月对实体经济投放的人民币贷款新增2.57万亿元，同比多增近8,000亿元，同比多增规模为2020年3月以来的最高值，政策性开发性金融工具等政策驱动，叠加季末时点考核引导，共同推动信贷显著高增。

2)债券融资仍有拖累，9月新增政府债融资同比少增2,541亿元，在今年与去年政策债发行节奏错位带来的高基数影响下仍有拖累。

3)非标融资延续积极，9月新增委托贷款和信托贷款分别同比多增1,529/少减1,906亿元，委托贷款同比多增保持较高水平推测与政策性金融工具持续发力和住房公积金政策放松有关，信托贷款同比明显少减主要因为去年同期的大幅压降。

信贷：政策持续发力推动总量和结构共同改善。

央行口径下，9月人民币贷款投放新增2.47万亿元，环比接近翻倍，同比多增8,108亿元，明显超出Wind一致预期的1.76万亿元。拆分来看。

1)对公端：贷款规模和结构延续向好，9月对公贷款增加1.92万亿元，同比多增9,370亿元，其中中长期贷款新增1.35万亿元，同比多增6,540亿元，政策性开发性金融工具等政策驱动成效显著;当月票据融资净减少827亿元，同比少增2,180亿元，为2021年3月以来首次单月净减少，信贷结构大幅改善。

2)零售端：环比呈现改善趋势，9月零售贷款增加6,503亿元，虽然同比仍少增1,383亿元，但环比多增1,923亿元，环比连续两个月修复，其中短贷/中长期贷款分别新增3,038/3,456亿元，均为今年6月之后的单月最高值，贷款利率下行和稳地产政策助力零售贷款投放逐步修复。

存款：一般性存款高增，财政支出保持积极。

1)一般性存款积极高增，9月一般性存款增加3.15万亿元，同比多增5,689亿元，在去年较高基数的基础上延续今年3月以来同比多增趋势，除财政积极和减税降费持续显效外，当月大幅回暖的信贷投放带来的存款派生也起到较大贡献。

2)财政支出保持积极，9月财政存款减少4,800亿元，季末财政支出保持较大力度。

展望：信贷与政府债有望共同发力，10月社融增速或为年内高点。

对于信贷投放而言，10月政策性开发性金融工具对贷款的滞后拉动以及设备更新改造贷款的引导投放，叠加LPR调降效用逐步显现，预计信贷投放有望延续高景气;对于政府债发行而言，5000余亿专项债结存额度有望在10月集中发行形成支撑，上述判断对应10月社融存量增速有望提升至10.7%。而货币与财政政策的协同发力，亦有望对四季度剩余月份社融存量增速带来稳定作用，预计2022年全年社融存量增速中枢将在10.6%左右。