欧普照明2021年营收88.46亿元 盈利能力持续承压

欧普照明披露2021年报和2022一季报，公司2021年实现营业收入88.46亿元(+11.00%);归母净利润9.07亿元(+13.44%);扣非后归母净利润6.96亿元(+5.30%)。经营活动净现金流6.89亿元(-33.12%)。加权平均ROE为16.63%，同比增加0.91pct。2022年Q1营收14.55亿元(-17.14%)，归母净利润0.66亿元(-50.88%)。Q1业绩下滑主要受疫情和行业景气度回落影响，整体来看影响偏短期，公司品牌和渠道持续建设，行业集中度不断提高，公司保持增长可期。

原材料上涨导致盈利能力短期承压。2021年公司毛利率32.43%，同比减少1.66pct;Q1毛利率31.41%，同比减少5.9pct，环比减少1.59pct。毛利率下滑主要系原材料价格上涨等因素所致。2021年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比下降4.11pct/0.31pct/0.16pct至15.80%/6.99%/3.63%，主要系公司优化产品结构，渠道运营更加精细化所致，成本管控能力较优。

品牌和渠道优势持续强化。公司加快渠道终端转型升级，优化门店产品组合与布局，加大销售顾问培训和门店装修整改，提高消费者沉浸式购物体验;开发近3000家水电光超市/专区，进一步深耕下沉渠道，增加品牌曝光度和渗透率。品牌建设方面，通过参与迪拜世博会，国际工业设计评选，投身社会公益活动等方式持续强化欧普照明的品牌知名度。

制造端推进数字化变革。公司在生产端推行数字化变革，从订单到出货环节的价值链进行了精益化改造，生产效率整体提升35.5%;产品的制造成本和品质得到极大改善，2021年公司照明应用产品生产3.70亿件，同比增长0.16%;销售3.84亿件，同比增长6.79%;库存4581万件，同比减少23.27%。

投资建议：预计公司2022-2024年营收增速分别为18.85%、11.27%、11.14%，归母净利润增速分别为10.11%、20.01%、13.29%，公司2022至2024年EPS分别为1.32/1.59/1.80元，对应最新收盘价PE分别为11.47x/9.56x/8.44x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料涨价、销售不及预期、汇率波动