欧派家居22H1：营收超预期，定制龙头韧性凸显

公司发布2022年半年报：22H1营收96.93亿元/+18.21%，归母净利润10.18亿元/+0.58%，扣非归母净利润9.81亿元/+3.78%;经营活动现金流净额9.42亿元/-50.2%，EPS(基本)为1.67元/股、同比持平，ROE(加权)为6.83%/-1.31pct。

22Q2营收超预期，定制龙头韧性凸显。22Q2公司营收55.49亿元/+13.23%，主要得益于整装渠道的快速增长;22Q2归母净利润7.65亿元/-0.46%、扣非归母净利润7.48亿元/+1.45%，主要系原材料价格高位以及低毛利率的配套品营收占比提升。22Q1、Q2经营活动现金流净额-3.24、12.66亿元，公司回款正在逐步好转。

截止22年6月底，公司合同负债18.44亿元/+8.92%，较21年底的12.03亿元增长53.3%。

22Q2毛利率开始修复，费用率有所提升。22Q2毛利率34.01%/+0.29pct(21Q4、22Q4为28.98%、27.66%)，主要系部分产品提价且原材料价格略有回落。费用端，22Q2销售费用率7.91%/+1.67pct、管理费用率5.99%/+0.62pct，研发费用率5.15%/+1.04pct，公司广告宣传费、职工薪酬增加导致费用率提升，22Q2净利率13.78%/-1.9pct。

22H1零售增长25.1%，大宗业务有所承压、整装大家居增长强劲。

1)零售渠道：22H1零售渠道(除大宗之外)营收81.74亿元/+25.1%，其中平均单店提货额同比增长17.0%、门店数量同增6.9%。其中22H1经销收入78.1亿元/+25.4%、直营收入2.67亿元/+36.4%。截止22年6月底，公司门店共计7760家，同比净增503家/+6.9%，相较于21年底净增285家店、相较于22Q1净增362家，其中厨柜、衣柜、木门、卫浴、欧铂丽门店为2529、2272、1057、841、1061家(较21年底+70、71、36、36、72家，较Q1末+80、129、35、31、87家)。2)大宗渠道：22H1大宗业务营收13.69亿元/-13.8%，营收占比14.12%/-5.24pct，毛利率28.2%/-2.1pct，主要受地产下行影响，公司调整业务节奏、进一步严控风险。3)整装大家居：22H1整装大家居预计收入超过10亿/+60%，22年6月，原整装大家居“星之家”品牌焕新为“铂尼思”，实现了品牌、业务模式、产品的全面升级，千城千亿计划持续推进。

衣柜及配套品延续高增，欧铂丽表现亮眼、引入国际高定品牌。

分产品看，22H1公司厨柜、衣柜及配套家具产品、木门、卫浴营收32.67、52.18、5.4、4.09亿元，同比+1.95%、+31.43%、+18.18%、-0.64%，毛利率分别为31.1%、32.7%、20.9%、26.2%(同比-2.2、-5.5、+8.0、+4.8pct)。其中衣柜及配套品类延续高增，系公司推行整家套餐进一步提高客单价，预计22H1配套品约12亿元/+40%以上。

轻时尚品牌欧铂丽在独立运作以后快速增长，22H1营收预计增长40%~50%;且22年6月公司收购意大利高端定制品牌miForm，进一步完善品牌矩阵。

投资建议：

基于公司受疫情影响，下调盈利预测，预计22-24年营收240.8、282.5、327.5亿元，同增17.8%、17.3%、15.9%;归母净利润30.0、35.0、40.4亿元(前值为30.8、35.8、41.5亿元)，同增12.5%、16.8%、15.5%;

对应PE为24.8x、21.2x、18.4x，维持“买入”评级。

风险因素：地产行业持续下行;行业竞争加剧;疫情波动影响超出预期等。