永茂泰：疫情扰动叠加期货套期保值 2022H1业绩下降明显

疫情扰动叠加期货套期保值亏损影响，永茂泰2022H1业绩下降明显。疫情扰动叠加期货套期保值亏损影响，公司2022H1业绩下降明显。2022H1公司主营收入16.65亿元，同比上升15.35%;归母净利润5004.6万元，同比下降58.92%;扣非净利润5498.7万元，同比下降31.61%;其中，2022Q2，公司单季度主营收入7.47亿元，同比上升4.56%;单季度归母净利润-3441.74万元，同比下降162.8%;单季度扣非净利润2010.9万元，同比下降42.4%。上半年，公司营收端增长主要系随着铝均价上升，产品销售价格上升所致。业绩端大幅下降主因：1)4、5月份受疫情影响，公司产能利用率较低，规模效应较弱推高单位产品综合成本，22H1公司毛利率为11.59%，较去年同期下降4.24pcts;2)公司及子公司所买入套期保值的铝、铜、镍期货价格下跌，期货账户累计亏损4040万元，对上半年净利润影响金额为-3,134万元。展望下半年，6月份开始公司产销量逐步全面恢复，在下游汽车旺盛需求牵引下，产能利用率有望持续高位运行，叠加规模效应作用，下半年公司利润端有望迎来较大改善。

研发费用大幅增长，进一步拖累利润表现。2022H1，公司研发费用约为5644万元，较去年同期2162万元，净增加3482万元，同比大幅增长161%。研发费用激增主要系新项目研发所用的直接材料和职工薪酬均有所增长所致。研发费用绝对值的大幅增加较大程度拖累了公司利润释放。同时，研发的大幅加码亦助力公司高性能铝合金材料的创新突破和性能提升，进一步夯实公司的核心竞争力，提高客户粘性，抢占未来一体压铸市场份额。

公司存货高位运行彰显下游旺盛订单。截止22H1，公司存货价值为6.07亿元，较21年年末5.16亿元增长了17.7%，较22年一季度6.13亿元，环比微降0.96%。从存货结构来看，截止22H1，存货中原材料库存价值为2.81亿元，较21年年末2.04亿元大幅增长37.7%。基于公司以销定产的生产模式，侧面反映公司正购买原材料积极备货以应对下游客户旺盛订单增长，未来成长动力充足。

积极布局汽车用铝合金产能，迎接行业上行周期。公司规划投资约5亿元左右在云南砚山新建20万吨硅铝合金及深加工项目，项目分两步实施，每步分两期建设，共四期，每期建设5万吨硅铝合金项目。项目将主要采用原生铝，主要面向新能源汽车市场，产品主要为多种中高端应用领域高性能铝合金，包括免热处理高延伸率铝合金、高屈服高延伸铝合金、高热导率铝合金等。同时，在上半年公司规划投资约5.7亿元在安徽广德新建年产10万吨再生铝新材料项目、年产6万吨汽车用液态铝合金项目，项目建设期2年。公司供给端大幅扩张，匹配原有客户需求增长及新开拓新能源客户未来需求，进一步提升供货能力，有望深度受益于汽车轻量化、一体化产业趋势红利，未来业绩弹性释放可期。

投资建议：公司下半年经营生产恢复后，随着规模效应的提升，盈利水平有望恢复。我们预计22/23/24年，归母净利润分别为2.3/3.3/4.8亿元，当前市值对应PE分别为21/15/10倍。结合行业景气上行和公司产能在未来几年内大幅提升，看好公司的发展，维持“增持”评级。

风险提示：扩产项目进展不及预期的风险;疫情反复的风险;大宗商品价格波动的风险;