乐歌股份发布22年半年报 22H1扣非净利率下滑

乐歌股份发布22年半年报，22H1实现营业收入15.5亿元，同增10.8%;归母净利润1.3亿元，同增55.3%，归母净利率8.4%，同增2.4pct;归母扣非净利润0.09亿元，同减86.2%，归母扣非净利率0.6%，同减4.1pct。

单季度看，22Q1/Q2分别实现收入7.6/7.8亿元，同增15.8%/6.4%;归母净利润0.18/1.12亿元，同比变化-43.6%/+116.1%，归母净利率2.4%/14.3%，同比变化-2.5pct/+7.3pct;扣非净利润-0.03/0.12亿元，同减109.7%/66.0%，归母扣非净利率-0.4%/1.5%，同减5.0pct/3.3pct。

公司扣非后净利润同比有所下滑，主要系：①公司坚持长期主义和可持续发展战略，加大产品研发、自动化工艺研发和信息化研发的人员和资源投入，持续打造独立站自主销售渠道，建立私域流量，打造自主品牌。②受到人民币汇率波动、海运费严重高位等外部不利因素的影响。

22H1综合毛利率38.1%，同减1.9pct。22Q1/Q2毛利率分别为39.7%/36.6%，同减2.1pct/1.8pct。22H1期间费用率36.4%，同增2.0pct，主要是销售费用投入持续加大。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为26.8%/4.3%/4.2%/1.0%，同比变化+3.3pct/-0.6pct/+0.3pct/-1.1pct。

多渠道多元化销售模式，渠道布局优势明显。公司传统ODM产品主要通过海外线下渠道销售，而自有品牌产品主要通过独立站及线上三方平台触达C端客户群。线上渠道主要包括私域的独立站以及公域的亚马逊、天猫、京东等第三方平台。22H1独立站及亚马逊线上直销收入分别达到2.8/4.4亿元，占主营业务收入的比例分别为18.4%/28.9%，同比增长10.2%/5.7%。我们认为，多渠道布局有利于降低公司运营风险，公域、私域双管齐下能够加速公司渠道赋能。

盈利预测与评级：我们预计公司22-23年净利润分别为2.5/3.5亿元，同比增加37.5%/36.1%，当前收盘价对应22-23年PE为15/11倍。参考可比公司给予22年18~19倍PE估值，对应合理价值区间20.71~21.86元，给予“优于大市”评级。

风险提示：外需景气回落，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。