宝钢股份（宝钢）：2Q22业绩强劲 利润环比优于同行

2Q22业绩强劲，利润季度环比表现优于同行

虽然宝钢股份(宝钢)上半年受到行业供需错配带来的利润压力(1H22利润同比下降48.4%)，但2Q22净利润环比增长8.8%至40.6亿元，利润环比表现大幅优于其他上市钢企，主要由于2Q22的16.7%的钢材销售环比增长(1Q22有一座高炉检修且疫情对公司产销未造成影响)并且公司在原材料价格大幅增长的背景下加大经济原料的使用从而较好的控制了成本。1H22宝钢成本下降达56.2亿元，其中经济料使用贡献16.8亿元的降本。扩产量和控成本下，2Q22毛利率从1Q22的9.2%小幅扩张至10%。我们下调2022/23净利润至131.3/131.5亿元以反映行业弱供需预期，对应目标价7.5元(0.85x2022EPB，与公司2017年至今历史水平一致)。维持“买入”。

核心产品销量持续扩张，巩固差异化竞争优势

作为中国最具有产品竞争优势的钢铁企业，宝钢1H22进一步推进“百千十”差异化战略。“百千十”产品销售1,288万吨，占总销量的50%，取向硅钢销量同比增长11%，新能源汽车用无取向硅钢销量同比增长43%。宝钢1H22研发投入保持高强度在56.9亿元，我们认为公司远超同行的研发投入将驱动公司在汽车高强钢、取向电工钢、高等级家电用钢、能源海工用钢等高技术含量的细分市场保持竞争优势和产品溢价。

行业盈利处于底部区域，产量压减或驱动钢价阶段性反弹

1H22中国钢铁行业在供需错配压力下，钢材价格从1Q22反映强预期转向2Q22的反映弱现实，叠加行业去库不力，钢价从6月份起加速下跌，进入阶段性全行业亏损境地。同时由于板材生产大企业占比高，生产韧性相比长材更强，导致供给对利润变化的反映较为迟滞，从而驱动行业性低利润持续。但我们认为目前行业盈利已经处于底部区域，随着产量压减的逐步落地和需求的季节性小幅提升以及目前较低的库存，钢价有望在4Q22迎来阶段性反弹，虽然其持续性取决于2023年产量压减的明晰以及钢铁需求的复苏力度。

下调盈利预测以反映弱于预期的行业供需，但维持买入基于行业见底

我们下调2022/23净利润至131.3/131.5亿元(原值254.2/264.2亿元)，以反映今年以来行业供需错配所带来的钢价中枢下移。但我们认为行业已经进入底部区域，产量压减的落地执行和需求的季节性小复苏有望带动钢价的阶段性反弹，叠加宝钢产品差异化竞争战略的巩固，我们维持宝钢的买入评级，基于下调的盈利预测，我们下调目标价至7.5元(前值11.4元)，基于0.85x2022EPBBVPS8.81元，与公司自2017年以来历史PB均值一致。

风险提示：早于和强于预期的海外衰退带来的中国钢材直接/间接出口下滑;铁矿石/焦炭等原材料价格超预期。