特水料起家,向下游延伸。天马科技成立于2002年,立足特种水产饲料领域,优势品种为鳗鲡饲料。2017年,公司在上交所主板挂牌上市,此后开始横向和纵向业务拓展。2019年,公司收购江西西龙食品有限公司,构建鳗鲡食品板块,同年收购福建省华龙集团饲料有限公司,进军畜禽饲料。至今,公司已构建起“原料贸易—饲料—养殖—动保服务—水产品及畜禽产品销售—食品终端”的完整产业链布局。
特水饲料:行业持续扩容,公司目标第一。随着人民生活水平的提高,特种水产需求和产量持续提升。特种水产多为(偏)肉食性水产,对饲料有特殊需求。随着特种水产养殖量增加,特水料渗透率提升,我国特水料仍有较大发展空间。公司是特水料行业龙头,2020年特水料产量15.74万吨,市占率达7.6%,2021年产量同比增加11%。为巩固发展特水料业务,公司提出“十条鱼”战略,争取中短期将鳗鱼、石斑鱼、大黄鱼、加州鲈鱼、龟鳖、种苗、河豚、鳜鱼、鲍鱼、海参十个品种的特水料细分产品产销量做到全国第一,长期成为特水料行业全球最大供应商。
鳗鱼业务:第二增长曲线,未来快速放量。我国是世界第一养鳗大国,目前鳗鱼价格正从底部回升。公司成功打造鳗鱼全产业链,其亮点在于:(1)成本:公司于2020年进入鳗鱼养殖,恰逢鳗苗丰收价格较低,为21-22年出塘鳗鱼留下利润空间,同时公司根据苗价适时调整日本鳗和美洲鳗投苗策略控制成本。此外,公司作为全国鳗鲡饲料龙头,在饲料方面具有成本优势。(2)产能:公司通过非公开发行和自有资金新建多个鳗鱼养殖场,未来有望快速放量。(3)食品:公司主打“鳗鲡堂”品牌产品体系,在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道,并通过非公开发行新增年产3000吨冷冻烤鳗产能。食品业务与养殖业务相辅相成,有望共同促进公司业绩提升。
预计2022-2024年公司活鳗外销量0.4、0.8、1.2万吨,鳗鲡食品销量0.25、0.3、0.36万吨,实现归母净利润3.11、5.73、8.18亿元,同比分别增加272.5%、84.2%、42.7%。参考可比公司22年估值水平,给予公司25xPE,目标价17.84元,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险、鳗苗供给风险、鳗鱼价格波动风险、食品安全风险。
标签: 天马科技特水料行业 鳗鱼全产业链 特种水产饲料 鳗鱼价格
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