内蒙一机特种装备订货规模持续超百亿 外贸业务取得重大突破

内蒙一机是我国唯一的负责特种地面装备研制生产的上市公司，2016年以来，公司特种地面装备订货连续保持百亿元以上规模，成为业绩增长的稳定器和压舱石。其中2021年，公司实现营收138.2亿元，YoY+4.4%;归母净利润7.5亿元，YoY+13.8%;扣非归母净利润6.9亿元，YoY+8.9%。1Q22公司实现营收28.0亿元，YoY+46.7%;归母净利润2.1亿元，YoY+16.6%。业绩符合市场预期，公司发展稳健。

盈利能力稳步提升，2021年净利率突破5%。公司2021Q1~Q4：1)分别实现营收19.1亿元、36.1亿元、26.1亿元、56.8亿元;分别实现归母净利润1.8亿元、2.0亿元、1.4亿元、2.3亿元;2)2021全年毛利率增加0.55ppt至10.4%，净利率增加0.46ppt至5.4%，公司净利率从2018年的4.4%增至2021年的5.4%，连续四年保持增长，盈利能力稳步提升。

研发投入加大;结算机制变化影响销售回款。2021年公司期间费用率增加0.75ppt至5.0%。其中，1)销售费用率0.2%，同比减少0.06ppt;2)管理费用率3.3%，同比增加0.03ppt;3)财务费用-2.2亿元，去年同期-2.7亿元;4)研发费用率3.1%，同比增加0.31ppt;研发费用4.2亿元，YoY+16.1%，主要是公司自筹研发投入增大。5)应收票据及账款20.0亿，较年初增加80.2%;6)经营活动净现金流6.4亿，同比减少85.8%，主要原因是结算机制变化导致收到的开工款和进度款较少，生产经营现金流出与上年相当。

特种装备订货规模持续超百亿，外贸业务取得重大突破。1)特种地面装备订货连续三年保持百亿元以上规模，成为公司业绩增长的稳定器和压舱石，2021年底，合同负债超过120亿元也预示公司在手订单充足，未来业绩增长确定性强;2)2021年，民品铁路车辆产品贡献收入13.7亿元，实现利润6856万元，中标铁路车辆2300辆，国内市场占有率稳定在6%以上;北方创业公司、路通弹簧公司入选国家工信部专精特新“小巨人”企业;部分产品首次中标国家应急管理部防火物资增储项目，正式进入国家应急装备体系;3)2021年，公司外贸业务实现营收16.6亿元，同比大增119.2%，毛利率增加7.93ppt至19.71%，取得了突破性进展，未来有望成为新的经济增长点。

投资建议：公司作为我国唯一的特种地面装备研制生产的上市公司，核心主业竞争力强，同时又大力拓展通用型产品和海外市场业务，业绩有望实现持续增长。我们预计公司2022~2024年归母净利润分别是8.39亿元、9.50亿元、10.84亿元，当前股价对应2022~2024年PE为17x/15x/13x。我们考虑到公司作为特种地面装备的龙头地位，给予公司2022年20倍PE，2022年EPS为0.49元/股，对应目标价9.80元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期;疫情及国际形势影响业务拓展等。