裕同科技大包装战略持续深化 新兴业务延续高增

大包装战略持续深化，盈利能力拐点向上确定性增强，维持“买入”评级

2022年裕同科技预计3C包装业务稳健增长，新兴包装业务延续高增态势，大包装战略持续深化。同时原材料价格同比改善、人民币贬值、业务结构优化及智能化降本增效等影响下，盈利能力拐点向上的确定性增强，维持盈利预测不变，我们预计2022-2024年公司归母净利润为14.5/19.2/24.5亿元，对应EPS为1.56/2.06/2.63元，当前股价对应PE分别为17.4/13.2/10.3倍，维持“买入”评级。

营收端展望：预计2022年3C包装稳增，新兴业务延续高增

展望2022年，我们预计公司收入增速超过20%，拆分来看，(1)3C包装：预计2022年收入增速回升至双位数，驱动因素有：高收入贡献的核心客户稳健增长，且2022H1公司增加了核心客户新产品包装合作，订单份额持续提升;公司成功切入智能穿戴、智能物联网等新兴领域，与亚马逊、谷歌、戴森等优质客户建立起合作关系。(2)新兴业务：公司全球产能布局完善，能为客户提供定制化、贴身性服务，预计2022年新兴业务延续高增，其中烟包收入增速或超30%，环保包装收入规模有望突破10亿元(同比增长50%+)。公司通过收购仁禾智能打入软包装，预计2022年5月完成并表核算，该板块全年有望贡献8亿元收入。

业绩端展望：盈利能力拐点向上确定性增强

展望2022年，公司盈利能力拐点向上确定性增强，预计全年利润增速超过收入增速，驱动因素有(1)原材料价格：2022年1-5月，原材料价格虽仍处于较高水平但较2021年同期已明显改善，并且当前核心纸种社会库存尚处历史高分位数，我们预判未来一段时间内纸价大幅上涨的可能性不大。(2)人民币贬值：公司国际客户较多，收入构成中约有40%的美元收入，预计自4月19日以来人民币明显贬值将产生较多的汇兑收益。(3)业务结构优化与降本增效：由于公司新兴业务毛利率整体高于3C包装业务，新兴业务收入占比逐渐提升利好业绩改善。同时，公司通过制造端的自动化、智能化降低人力成本，提高生产效率。

风险提示：多元业务增速下滑、原材料价格波动、汇率大幅波动。