松霖科技：专注厨卫、美容健康等领域 打造“IDM”双引擎

1、松霖科技介绍：专注厨卫、美容健康等领域，打造“IDM+松霖·家”双引擎。公司致力于为全球各大知名厨卫企业提供技术一流、质量领先的厨卫健康产品。公司前五大股东持股总计达到84.95%，股权集中度较高。公司2021年实现营业收入29.77亿元，同比增加46.30%，实现归属母公司股东的净利润3.01亿元，同比增加11.39%。2021年，厨卫品类营收占比达88%，是公司的主导产业。

2、卫浴配件行业：国内外需求逐渐释放，市场空间广阔

美国、欧洲、日本等地起步较早，市场规模稳步增长。据MarketsandMarkets的预计，全球卫生洁具及配件产品市场规模将从2015年的747.20亿美元增长至2021年的1020.70亿美元，年复合增长率为5.45%。

海外新建住房销售回暖，发达国家卫浴产品更换需求旺盛。海外发达国家和新兴市场国家首次装修需求旺盛，以美国为例，2021年新建住房销售量达到770千套。卫浴配件行业更换维修市场主要集中在美国、欧洲等发达地区。美国2013-2021年，房屋建造中的维护和发展支出由59.67亿美元增加至75.85亿美元，年均复合增长率为3.04%。

城镇化建设、老旧小区改造稳步进行，消费升级催生国内新需求。2021年我国住宅商品房销售面积为15.7亿平方米，同比增长1.03%。2021年，我国城镇化率64.72%，低于发达国家80%的平均水平，未来还有较大的发展空间。长期来看，我国居民消费升级的趋势明显。卫浴配件行业国内市场规模超300亿，其中首次装修市场规模107亿，更换需求市场规模210亿。

公司毛利率、研发投入占比、现金流水平在可比公司中领先。2021年，松霖科技毛利率、净利率分别为29.54%、10.48%，位列同业可比公司前茅。2021年公司研发投入占营业收入比例为5.71%，经营活动产生的现金流净额占主营收入比例为9.67%，在可比公司中处于领先地位。

3、公司业务：健康硬件IDM业务优势明显，“松霖·家”发展未来可期

健康硬件IDM业务：专注创新和设计，打造领先优势。健康硬件IDM业务主要包括健康厨卫品类业务、美容健康品类。公司聚焦创新研发体系，截止2021年底，公司拥有研发科技人员数量732人，持有国内外有效授权专利1328项。公司产品多次获得“iF设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工业设计领域的顶尖奖项。2021年健康硬件IDM业务增长迅猛，全年实现营业收入28.75亿元，同比增长42.57%。

发行可转债助力产能升级，扩大业务规模。公司拟发行可转债6.1亿元，投入“美容健康及花洒扩产及技改项目”。项目投产后预计每年新增花洒、美容健康1000万产量，完全达产当年可实现销售收入6.49亿元。

“松霖·家”：全新模式扬帆起航，打造一站式服务。“松霖·家”业务为目标客户提供从室内设计及装修、全屋定制及软饰等真正一站式的产品及服务。2021年实现营收1.02亿元，同比增长468.27%，毛利率达15.76%。

收购倍杰特，拓宽利润增长点。2021年4月30日，公司顺利以2.86亿元完成对厦门倍杰特51%股权的收购。收购后有望增加公司收入，2021、2022、2023年承诺实现归母净利润不低于5666万元，承诺净利润分别为5000万元、5600万元、6400万元。

4、投资建议：首次给予增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到3.5、4.1、4.9亿元，同比增长15%、18%、19%，对应估值19、16、14倍。公司深耕健康硬件IDM业务，提出“IDM细分品类冠军”战略;并购优质标的倍杰特，收购后将产生良好的协同效应;IPO募投项目进展顺利，可转债项目也提上日常，未来产能有望大幅提升;公司持续创新，全新模式“松霖·家”业务扬帆起航，为客户提供一站式服务。

5、风险提示：行业竞争加剧;原材料价格波动风险;下游需求低迷风险;市场需求低于预计风险;房地产调控风险;募投项目投产后具有成长性风险;贸易摩擦及汇率波动带来的风险;卫浴市场预测数值和假设参数与实际数值偏差的风险。