中国软件：卡位“PKS”关键环节 设立中电信创深化生态布局

自主基础软件与生态建设的核心提供商。中国软件控股股东中国电子CEC为国资委确定的唯一以网络安全和信息化为核心主业定位的央企，旗下资产优质，分别于2003年设立中标软件、于2008年投资达梦数据库、于2010年收购长城软件、于2019年合并天津麒麟和中标软件，逐渐完善自主基础软件与生态布局，竞争优势明显。公司业绩表现亮眼，21年实现营收103.52亿元(YoY39.73%)，归母净利润0.76亿元(YoY10.77%);子公司麒麟软件收入11.34亿元(YoY85%)，归母净利润2.68亿元(YoY63%);达梦收入7.43亿元(YoY75%)，净利润4.38亿元。

卡位“PKS”关键环节，设立中电信创深化生态布局。1)随着国家信息化总体战略布局的推进，我国信创产业市场规模不断高增，根据《2021年中国信创生态市场研究报告》，2020年我国信创市场规模达到1617亿元，预计2025年将接近8000亿元。2)公司旗下麒麟OS与达梦DB为“PKS”体系的关键环节，市占率在国内处于领先地位。当前“PKS”体系生态正不断扩大，中国电子也将投入千亿基金加速生态建设，2022年公司与子公司麒麟软件参与设立中电信创，中电信创由中国电子实际控制，由此公司进一步深化了信创布局，抓住黄金发展期机遇。

对麒麟持股比例上升，生态适配倍数式增长。1)党政信创已进入到实质性阶段，行业信创市场打开，根据亿欧咨询预测，未来自主操作系统市场空间可达百亿。目前麒麟常年占据中国Linux市场占有率第一，公司近年来对麒麟软件持股比例有所上升，进一步强化了在自主操作系统这一“稀缺”领域的卡位。2)麒麟生态适配产品数已突破40万大关，刷新自主操作系统生态新高度，已适配兼容飞腾、鲲鹏、龙芯、申威、兆芯、海光等国内外CPU。合作厂商超过5200家，麒麟软件生态适配官网累计注册用户数26000+，为超5200位合作伙伴展开兼容适配组合超40万项。

总公司与子公司实施股权激励，激发骨干积极性。1)2022年，中国软件首次在总公司层面实施股权激励，相关业绩目标为：以2020年净利润为基数，净利润复合增长率分别不低于17%、18%、19%。在国内信创产业节奏稳步推进背景下，将有效刺激骨干员工的积极性，同时也体现公司对未来业务发展的信心。2)子公司麒麟软件连续三年实施员工持股计划，规模不断扩大。2021年麒麟软件拟增资扩股实施员工持股，新增股份数为2339.50万元注册资本，占增资后注册资本的10.53%，持股对象为与麒麟软件签订劳动合同的重要科研人员、经营管理人员和业务骨干等。

首次覆盖，给予“买入评级”，目标市值500亿元。考虑到公司具备完善的自主基础软件与生态布局，作为中国电子核心的上市平台，卡位中国电子“PKS”体系的关键环节，有望深度受益于国内计算产业变革带来的信息技术应用创新需求，同时叠加现金流改善预期。首次覆盖给予“买入”评级，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.68亿/7.14亿/10.73亿，CAGR70.7%，给予公司目标市值500亿元，对应2023年约70倍PE。

风险提示：新业务投入产出不及预期的风险;宏观经济下行超预期的风险;关键假设可能存在误差的风险。