海通证券：煤炭板块低估值高分红优势凸显

海通证券发布研究报告称，上半年35家样本煤企归母净利合计1503亿元，同比实现翻番。该行预计，今年煤价中枢仍有望维持高位。近期市场波动加剧，煤炭板块低估值高分红优势凸显，中期业绩中枢上移带动的估值提升逻辑不变。推荐转型钠电池储能龙头;黑色产业链边际改善带动的焦煤板块机会;关注受益行业固定资产投资提升的煤机等设备企业;以及业绩稳健高分红的企业。

海通证券主要观点如下：

22年前7个月全行业利润总额同比+141%，吨煤利润维持超240元/吨历史高位。

2022年1-7月，全行业利润总额达6300亿元，同比上升140.6%;全行业吨煤利润246元/吨，较22Q1提升28元/吨，较去年同期上涨132元/吨，接近5月全行业吨煤利润247元/吨的历史高位。该行认为，煤价维持高位区间，行业盈利水平有望维持高位。

上半年35家样本公司归母净利合计1503亿元，同比实现翻番。

在披露产销量数据的18家煤炭上市公司中，22H1销售均价/吨煤成本同比上涨45.1%/19.3%，吨煤净利平均涨幅157.8%(除新集能源同比下跌和辽宁能源扭亏为盈)。分煤种看，动力煤企业价格/成本同比+42.4%/14.0%，平均吨煤净利约204元/吨，同比+98.8%;焦煤企业价格/成本同比+54.8%/35.8%，平均吨煤净利约214元/吨，同比+97.4%。从35家样本公司数据加总看，22H1总营收/成本同比+28.3%/15.8%，毛利率同比+7.0pct至34.7%。归母净利润合计1503亿元，同比+99.4%。剔除电力及运输板块占比较大的中国神华，归母净利润合计达1092亿元，同比+121.2%。其中，22Q2样本公司归母净利合计882亿元，环比+42.0%，剔除中国神华后归母净利合计660亿元，环比+53.0%，环比持续提升。

资产负债率明显下降，ROE显著提升，资本开支有所放缓。

截至2022年6月，行业债务规模总量为4.41万亿元，较2021年底的历史峰值减少28亿元，较2022年3月底增加248亿元。截至2022年6月，全行业资产负债率为61.73%，较2021年底下降3.16pct，较2022年3月底下降1.63pct。35家样本公司算术平均资产负债率53.01%，较2021全年下降1.34pct，较22Q1下降0.19pct。样本公司ROE显著回升，按照22H1年化，2022年样本公司ROE水平达21.9%(2021年ROE为16.4%)。

现金流方面，2021年26家样本公司现金流总额达3586亿元的历史高位。资本开支方面，截至2022年上半年，26家样本公司资本开支合计365亿元，按22H1年化较2021年减少123亿元。该行认为，由于碳中和碳达峰目标，煤炭企业投资方向或主要转向上下游产业链或新能源，当前仍在积极转型中，因此资本开支有所放缓。

2022年煤价展望：预计煤价中枢仍有望维持高位。

动力煤方面，该行认为电厂日耗高点已过，即使非电需求回升，总需求后期也将季节性减弱，叠加当前库存整体处于高位，该行预计煤价短期仍以高位震荡为主，需继续关注主产区疫情防控进展、政策调控力度及下游需求实际释放情况。而进入冬季旺季之后，该行预计供需均有望进一步提升，供需格局整体保持紧平衡，预计22年长协均价有望维持在700元/吨以上、市场均价1000元/吨以上高位波动。

焦煤方面，由于国内供给相对刚性，需求端，随着钢材价格逐步企稳反弹，钢厂盈利有所好转，日均铁水产量持续回升。叠加国际焦煤价格企稳反弹，港口焦煤价格也迎来反弹，同时考虑到上游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求恢复情况及钢厂补库进度。综合来看，该行预计山西产京唐港主焦煤库提价22年均价维持在3000元/吨左右区间高位波动。

风险提示：下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策不容易把握。