济川药业：内生业绩强确定性外延带来新成长动能

2022-10-09 11:00:01 同花顺财经

内生业绩强确定性，外延带来新成长动能

济川药业是强渠道能力的稀缺药企，BD能力的加速拓展放大渠道优势，有望带来业绩超预期及长期空间不断打开;核心是认知逻辑的超预期，公司的核心成长点正在逐步从内生向外延转型，而市场忽略了公司战略转型带来的成长空间变化。

支撑因素：股权激励明确BD目标，零售渠道建设保内生成长性

(1)股权激励明确BD布局目标。公司在2022年股权激励目标中明确提到2022-2024年要每年引进不少于4个BD产品，我们认为公司已经将BD合作提升到战略高度。公司的BD合作形式包括MAH转行、商业化权益合作等，可以帮助公司补充产品管线，弥补公司销售产品数量过少的短板;

(2)OTC渠道建设，稳定存量业务增长。公司于2021年设立了新的零售团队，核心战略为提升优质门店占比，针对各门店实行专门的动销规划，同时在空白省份提升销售人员数量以增加覆盖。我们认为公司对零售渠道的推动将为公司内生增长提供新的增长动力，OTC渠道占比提升也有望帮助公司降低整体销售费用率水平，从而提升盈利能力;

(3)稳定现金流贡献，支撑BD项目的持续落地。公司2022年中报显示，货币现金、交易性金融资产合计超过62亿元，2022H1经营活动产生的现金流净额14.65亿元，现金流丰富，对于公司BD布局的可持续性有很强的支撑，同时，扣除现金因素，也进一步体现公司目前估值处于非常低的位置(目前股价对应2022年6.6倍PE)。

盈利预测与估值

我们预计2022-2024年公司营业收入分别为87.13/95.96/108.08亿元;同比增速分别为14.19%/10.12%/12.64%;归母净利润分别为21.07/23.04/26.09亿元;同比增速分别为22.56%/9.37%/13.22%;对应当前PE分别为9.7x/8.9x/7.9x，维持“增持”评级。

风险提示

BD项目拓展不及预期的风险;政策落地不及预期的风险;渠道管理不及预期的风险。

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