国盛证券维持波司登“买入”评级：主品牌升级持续驱动增长

2022-10-12 10:36:02 智通财经

国盛证券发布研究报告称，维持波司登(03998)“买入”评级，预计FY2023-25归母净利润为24.9/29.8/35.7亿元，估值具备吸引力。公司是国民羽绒服第一品牌，长期看品牌升级、产品迭代、渠道优化有望持续驱动增长。跟踪行业及公司近况，该行估算公司FY2023收入有望增长中高双位数/业绩有望增长20%左右，其中：1)主品牌波司登升级持续，雪中飞、冰洁产品革新后有望快速增长，该行估算FY2023全年品牌羽绒服业务销售有望增长中高双位数、盈利质量或进一步提升。2)OEM业务表现稳健，该行估算FY2023全年销售有望双位数增长。

报告中称，近期多地天气降温，波司登进入销售季节。近期多地降温，驱动秋冬服装消费需求。据该行跟踪：1)10月以来公司终端流水稳健增长，该行估算波司登主品牌国庆期间全渠道流水增长中双位数，其中电商增速更快。2)此前波司登举办新品发布会“重新定义轻薄羽绒服”，推出产品包括小香风鹅绒羽绒服、时尚针织羽绒服、卫衣羽绒服等，引发市场热烈反响。

该行表示，产品方面，1)公司新品创新加码，重磅推出丰富的轻量羽绒系列，有望平滑天气因素带来的终端销售不确定性。2)产品盘整体升级持续，高端产品风衣羽绒服、登峰系列等今年预计继续迭代、拔高品牌力，该行判断FY2023全年主品牌产品价格带重心有望继续上行。渠道方面，据跟踪，国庆节日期间波司登全球首家体验店于上海南京西路开业，陈列核心科技装臵，强化品牌形象、有效吸引客流。该行预计波司登品牌FY2023加盟/直营有望新开250+/80+家左右，预计净开门店合计100家左右。供应链方面，1)精细化订货管理，降低经营风险：首订比例不超过40%，依靠拉式补货、小单快反灵活补充，旺季下单周期从2周突破为1周。2)该行判断公司库存状态健康，未来营运有望进一步优化。FY2022存货周转天数150天，同比下降25天。

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