中航高科航空新材料主业稳健增长 机床业务受疫情反复影响增亏

中航高科发布2022年三季报，公司2022前三季度实现营收33.64亿元，同比增长18.02%;实现归母净利润6.71亿元，同比增长18.05%;实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长21.50%。公司2022Q3实现营收10.65亿元，同比增长16.19%;实现归母净利润1.95亿元，同比增长5.62%;实现扣非归母净利润1.86亿元，同比增长4.41%。

航空新材料主业稳健增长，机床业务受疫情反复影响同比增亏。收入端，公司2022前三季度实现营收33.64亿元，同比增长18.02%，全年经营计划完成率74.76%。利润端，公司归母净利润6.71亿元，同比增长18.05%，实现扣非归母净利润6.56亿元，同比增长21.50%，整体符合预期。分业务看：①航空新材料业务实现营收33.21亿元，同比增长19.78%(其中：航空工业复材同比增长21.44%)，实现归母净利润7.09亿元，同比增长12.61%(其中：航空工业复材同比增长14.98%)，主要系本期主要复合材料原材料产品交付增长所致;②机床装备业务实现营收3697.92万元，同比下降55.78%，主要系受国内疫情反复、供应链运转等影响，部分需求订单不能及时响应导致产品交付下降所致，实现归母净利润-2958.99万元，同比增亏774.65万元，主要系产品交付下降及固定费用摊销导致毛利同比降低822.73万元所致。盈利能力方面，2022前三季度，公司毛利率为32.98%，同比提升0.13pct;净利率为19.89%，同比下降0.06pct，主要系研发费用较年初增长34.82%所致。

费用管控良好，加大研发创新力度。内部管理持续优化，公司2022前三季度三费占比为6.54%(同比下降0.57pct)，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.59%(同比下降0.25pct)、6.56%(同比下降0.04pct)、-0.61%(同比下降0.27pct)，费用管控能力持续提升。研发层面，公司2022前三季度研发费用为0.84亿元，同比提升34.82%，研发/收入占比同比提升0.31pct至2.51%，主要系报告期内公司持续增强创新动力，统筹研发项目和进度，航空工业复材研发费用同比增加3776.72万元所致。

下游复材需求持续高景气，备产备货积极产品交付顺畅。截至报告期末，公司应收账款金额为27.77亿元，较年初增长97.10%，主要系本期航空工业复材销售规模增长所致，下游复合材料需求持续高景气;预付款项金额为2.11亿元，较年初增长60.36%，主要系航空工业复材预付材料款及设备款增加所致，应付账款金额为17.57亿元，较年初增长151.94%，主要系本期航空工业复材采购物资增加所致，表明公司备产备货积极;合同负债金额为4.38亿元，较年初减少37.02%，主要系本期航空工业复材预收款开票结算减少所致，表明报告期内产品交付顺畅。

航空复材主业获政府支持，生产交付能力有望持续提升。2022年3月，公司全资子公司航空工业复材收到北京市顺义区人民政府1.5亿元产业发展支持资金，用于先进预浸料能力提升项目建设。根据2022年9月《关于2022年半年度网上业绩说明会召开情况的公告》，先进预浸料能力提升项目将于2023年基本完成建设，预计2024年达到设计产能。预计未来，在先进军机需求放量和民机国产替代趋势下，叠加内部生产交付能力提升、产品结构持续优化和改革提效，公司作为国内航空复合材料核心供应商有望持续受益。

投资建议：我们预计公司2022-2024年收入分别为47.03亿元、60.79元、77.43亿元，归母净利润分别为7.61亿元、10.73亿元、14.65亿元，对应EPS分别为0.55元、0.77元、1.05元，对应PE分别为49X、35X、25X，国内航空复材市场进入快速成长期，公司军品实力领先，积极布局民品，业绩有望持续高速增长，维持“买入”评级。

风险提示：军机列装进度不及预期;民机项目建设不及预期;机床业务转型不达预期;

业绩预测和估值判断不达预期风险。