豪能股份前三季度业绩承压 四季度改善值得期待

10月14日，豪能股份发布2022年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入10.72亿元(+0.70%)，归母净利润1.66亿元(-5.48%);单三季度，实现营业收入3.60亿元(+7.53%)，归母净利润0.48亿元(+3.99%)。

宏观因素下前三季度业绩承压，四季度改善值得期待。受宏观经济环境叠加疫情等多种因素影响，公司上半年商用车业绩承受较大冲击，其中重卡业务下滑明显，公司业绩承压，前三季度共实现营业收入10.72亿元(+0.70%)，结合半年报中航空零部件业务高增表现，我们判断该业务在前三季度收入端起到重要支撑作用。公司前三季度毛利率为35.58%(-3.02pct)，毛利率下滑或主要系商用车下游市场需求不景气而产生降价压力所致。前三季度净利率为16.17%(-2.10pct)，净利率降幅小于毛利率或主要系报告期内公司进一步提高运营管理效率，期间费用率下降1.33pct至16.92%所致，最终实现归母净利润1.66亿元(-5.48%)。

单三季度营收及利润均取得正向增长，环比改善显著。三季度以来，虽受当地疫情及限电影响，但伴随下游需求复苏及航空零部件产能逐步释放，报告期内公司实现营业收入3.60亿元，同比增长7.53%，环比增长18.81%。单三季度毛利率为32.13%(-6.13pct)，或主要系限电及疫情原因导致原材料价格上涨及高附加值产品下游交付不畅所致。单三季度公司经营效率进一步提升，销售费用率及管理费用率分别下降1.25pct及3.67pct，最终实现归母净利润0.48亿元，同比增长3.99%，环比增长33.33%。我们预计，伴随限电影响消除及航空零部件产能进一步释放，规模效应凸显，公司Q4业绩有望迎来进一步改善。

航空零部件产能实现初步扩充，未来有望助力公司盈利能力跃升。

周边局势紧张成为新常态，先进战机需求迫切且确定，预计十四五规模超2000亿元。据《WorldAirforces2022》数据，截至2021年底，我国现役四代机仅19架(占比2%)，考虑已交付数量占比仍较小，预计十四五新增数量约百余架，规模超2000亿元。随着先进战机需求量的持续增长，整体框、梁、肋的出现及整体壁板结构的广泛应用使得数控机床加工零件的类型和品种日益增加，其中，加工难度大、毛利率水平高数控机床加工的精密零件和钣金件比例越来越高。公司自去年实现对昊轶强100%控股，成功切入航空零部件、相关设备设计制造及装配领域，并在后续积极投入资源，加快相关产能建设，据半年报，“新都航空产业园航空零部件研发制造基地项目”第一期航空零部件精密制造厂区已初步形成产能。我们认为，随着产品结构的升级和数量提升的双重驱动下，公司有望实现盈利能力的进一步提升。

可转债发行申请获批，汽车差速器产能有望迎来迅速爬升。公司于4月18日发布公告，拟发行可转债募资不超过5亿元，其中3.5亿元用于泸州豪能的汽车差速器总成生产基地建设项目一期工程(项目总投入约10.5亿元)，以期加快差速器总成产业链的建设进度并有望于2025年形成年产500万套差速器产能。该可转债发行申请已于9月13日通过证监会批准公司已引进丹麦DISA铸造线，形成了年产5万吨差速器壳体的铸造和机加能力，未来公司将具备从壳体铸造、机加再到总成装配的差速器全产业链生产能力。高端差速器国产化替代为大势所趋，差速器作为公司发展规划的重点产品，未来将成为业绩新增长点。

投资建议：随着十四五期间先进战机产业链景气度持续确认和疫情后汽车市场的逐步恢复，公司未来军工业务和汽车业务或将实现同步发展，预计2022-2024年公司实现归母净利润2.8、3.9、5.4亿元，对应PE分别为15倍、10倍、8倍,维持买入-A投资评级。

风险提示：军品订单不及预期，汽车业务发展不及预期，产能扩张不及预期。