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金吾财讯|国盛证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026Q3全渠道流水同比下降低单位数（不含李宁YOUNG），终端消费需求及天气波动使线下渠道承压，电商保持稳健增长。报告维持“买入”评级，未披露目标价。2026Q3李宁成人线下流水中单位数下降，其中批发流水同比下降中单位数，直营流水同比持平；截至Q3末批发门店4922家，较年初净增69家，直营门店1177家，较年初净减61家。研报判断直营表现优于批发，或系奥莱门店占比较高、奥莱表现持续好于正价门店；电商流水同比增长高单位数，公司持续优化线上运营并组织电商活动。李宁YOUNG门店1491家，较年初净减27家，研报预计童装流水同比仍有较好增长，经营韧性强。库存方面，研报预计截至2026Q3末渠道库销比5~6个月，环比或增加但仍健康，年底预计回落至4~4.5个月；受消费环境波动影响，Q3线下及线上折扣同比或加深，Q4折扣绝对值环比Q3或保持稳定。公司公告将于11月5日召开董事会，考虑及批准派发特别股息。2020年派息率约30%，2025/2026H1约50%；2026H1现金及现金等价物130亿元人民币。研报预计2026年营收增长2%，归母净利润下降24%至22.34亿元人民币；2026~2028年归母净利润22.34/25.86/28.47亿元人民币，对应2026年PE 13倍。风险提示：消费环境波动、盈利能力提升速度不达预期、门店优化不及预期等。
