梳理资本市场投资逻辑、探寻价值投资方法 2023投教云峰会精彩开讲

今年以来，国民经济整体复苏偏弱，年初产业快速修复后内生动力仍然不足，市场也在不断调整对于全年复苏的预期，但弱复苏当中也有被忽视的机遇，如何看待今年经济的走向？《全面注册制下的市场机遇与挑战——2023投教云峰会》日前在全景开播，中国银河证券产品中心首席策略官秦晓斌，以及华杉投资合伙人、执行董事、基金经理章耿源就当下热门话题展开探讨。

如何总结上半年宏观经济？

谈到上半年宏观经济时，秦晓斌认为，可以用“高开低走，弱于预期，艰难复苏信心不足”来总结。章耿源则表示，上半年经济呈现结构化复苏，但疤痕效应需要时间去化解，高质量发展的落地政策信号很强，而区域全球化以新的方式在持续前进。

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秦晓斌谈到，今年上半年A股市场总体先涨后跌，整个市场的表现弱于预期，这与宏观经济密切相关。而债市和黄金市场表现较强，也体现了市场风险偏好在降低，这同时也反映了市场对经济复苏信心不足。

从资金面来看，章耿源认为，新基金发行持续低迷，存量资金博弈的格局下，市场风格的跷跷板效应比较明显，很难有全面性的投资机会，这也是全面注册制施行之后，整个股票市场的供需关系所发生的根本性变化。

人工智能、中特估有哪些发展机遇和投资挑战？

但上半年的A股市场中，仍然出现了结构性机会，有两条主线表现亮眼，一是数字经济人工智能，二是中特估板块。展望下半年，两位专家都认为这两条主线未来仍然可期。

中特估方面，秦晓斌指出，国企央企的估值水平过低，亟需重估；目前，央企上市公司数量大约占全部上市公司的9%，市值在全市场的占比约为20%，利润占比超过50%，其估值按市盈率计算大概是9倍，显著低于市场一般水平；一些国企的市净率只有0.4倍左右，股价显著低于净资产，将限制企业并购与重组资本等操作。他表示，中国特色估值体系，与中国式现代化和中国式现代资本市场是逻辑一致、一脉相承的，国企央企的估值要考虑社会主义基本经济制度大环境。实际上，央企上市公司在治理水平、经营效果等方面已得到显著改善。作为产业链龙头，央企在社会主义市场经济中的持续成长性是值得期待的。

章耿源也认为，中特估不应该简单地理解为国企的拔估值、炒国企，国企估值普遍较低，既有市场对其认知不足，也有国企的治理改革及经营质量亟需改善和提升等原因。“对于价值投资者而言，可以关注一些分红率比较高的、持续经营能力比较好的国企，这是一个长期、稳健、确定性相对高的投资。如果国企通过资产整合和管理变革使盈利质量有机会明显改善，那么相关企业也值得积极关注。”

而另一条主线——人工智能，无疑是今年以来最热的一个板块，秦晓斌表示，这是一个着眼于长远的板块，而不是短期的炒作。中国在人工智能领域有两个主要长板，一是中国人口众多、场景丰富、数据量潜能巨大，已经成为供给侧的重要要素之一；二是虽然中国在某些技术方面可能落后于美国等其他国家，但中国具有后发优势，与美国的先进技术相比，中国的技术创新能力不足，但学习能力是一流的，在技术刚刚诞生时，有多种技术方向，很难确定哪个最终会成功，一旦技术方向确定，我们能够迅速跟上并进行模仿学习，从而快速适应并跟进发展，这是我们后发优势的体现，并且一旦模型成熟、算力足够，可以很快应用到各行各业。人工智能对于中国经济以及各行各业的影响才刚刚开始，投资者要注意甄别具备核心竞争力的公司。

章耿源补充说，我国人工智能产业的长板和短板较为显著，人才优势、产业链又是、制度优势以及市场优势是长板，但基础性、创新性的能力如果不能突破，也会影响到整个产业链的发展。

库存周期对经济影响几何？

而对未来宏观经济的走势，两位专家对中美两国的库存这一重要指标发表了见解。

秦晓斌对下半年的国内经济表示乐观，他指出，从去年4月份到现在，主动去库存已基本告一段落，下半年将会进入被动去库存阶段，这对应的是企业盈利改善、GDP增速企稳回升的阶段。但观察美国的话，从短周期角度看，似乎下半年美国的库存也逐渐变为有利，美国制造业或将逐渐企稳，但其服务业却是在逐渐下行。下半年中美库存可能都是慢慢进入被动去库存阶段，而美国的衰退大概率在明年上半年开始。总体来说，中国经济下半年将会呈现“筑底回升”的状态。

章耿源则表示，需要思考库存水位背后体现的本质，也就是供需关系的边际变化。无论中国还是美国，千行百业里每个行业的周期的特点不尽相同，很多行业的库存与整个经济周期是相关的。当前确实有很多行业由主动去库转向被动去库。高质量发展行业如高端制造、芯片半导体、电子元器件等已经开始被动去库，甚至主动补库的过程。同时也有很多行业，虽然库存水位很低，但不能够断定它一定会进入新的周期，因为行业本身的周期还是在继续向下，特别是在结构性复苏中承压的、周期向下的行业。这些行业虽然库存水位很低，但这不是乐观的理由。

章耿源说，“结构分化、关注变局、恢复信心”会是下半年的关键词，而中国也有足够的智慧、勇气和精神来推动整个经济的持续向前。

“2023投教云峰会”是依托全景网融媒体矩阵与头部证券的首席分析师资源，由全景网联合中国银河证券出品的一档优质财经内容互动直播节目。聚焦时下资本市场热点，探研行业发展逻辑和投资主线，用专业的解读引导观众以良好的心态、客观的立场看待资本市场。

本文源自：全景网