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金吾财讯|中信建投证券发布研报指，途虎-W(9690.HK)在宏观消费承压背景下，2025年业绩实现稳健增长，门店网络扩张与新能源业务渗透加速是核心亮点。报告维持其“买入”评级，目标价21.09港元。报告核心逻辑认为，公司基本面持续改善。财务方面，2025年实现总收入164.6亿元，同比增长11.5%；实现Non-IFRS净利润7.0亿元，同比增长12.2%，利润率为4.3%。公司门店网络与用户规模持续扩张。截至2025年底，途虎养车工场店总数达8008家，全年净增1134家，其中低线城市新开门店占比超60%，并已开始探索马来西亚等海外市场。平台累计注册用户1.62亿，同比增长16.9%。业务增长方面，新能源业务高速发展是重要催化剂。报告指出，公司新能源总支付用户数达427万，同比增长约60%，用户渗透率超过15%，处于行业领先位置。在毛利率面临压力（同比下降1.3个百分点至24.1%）的背景下，公司通过加强自有自控品牌产品供给应对，带动自有自控机油销量同比增长45%。运营效率通过技术赋能持续提升。供应链方面，在交易SKU数量增长约20%的情况下，库存周转天数稳定在66天。公司通过引入AI模型提升客户服务效率和体验，智能导购使轮胎导购转化率提升约10%，并通过多模态AI赋能线下门店管理。基于此，报告预测公司2026-2027年营业收入分别为185.25亿元和210.04亿元，经调整净利润分别为7.54亿元和9.55亿元。维持“买入”评级，目标价21.09港元，对应2026年20倍市盈率。
