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投资建议：考虑到贷款重定价和自身不良去化节奏，调整2023-2025年净利润增速预测4.47%(-3.51pc)/9.49%(+0.94pc)/11.99%(新增)，EPS0.77(-0.13)/0.85(-0.13)/0.96(新增)元。考虑到民生银行资产质量风险化解初具成效且经济复苏趋势下不良生成风险降低，上调公司目标价至3.80元，对应2023年约0.3xPB，上调至谨慎增持评级。
营收符合预期，息差下行压力边际收窄。2022Q4民生银行营收同比减少11.2%，好于前三个季度，主要是得益于单季净息差同比降幅收窄至13bp，高基数效应逐步消退且负债成本改善效果开始显现。此外，Q4其他非息收入因低基数而同比增长67%，支撑了营收表现。
不良率降幅超预期，改善趋势可持续。2022Q4末民生银行不良率环比下降6bp至1.68%，虽然关注率因疫情影响较年中出现阶段性上升，但逾期率较年中下降了11bp；Q4末拨备覆盖率环比上升1.4pc至142.5%。随着民生银行加强存量不良核销和重视发展战略客户，叠加外部经济环境回暖，我们预计资产质量还将持续较快改善。
利润回归正增长。2020年起民生银行主动加速不良暴露，使得2020年和2021年利润均负增。得益于不良风险化解初见成效和低基数效应，2022年民生银行利润重回正增长，未来利润释放有望回到正轨。
风险提示：经济复苏不及预期，资产质量处置进度不及预期。
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